Tras la agitación de ayer, las aguas bajan todavía turbias por los mercados financieros. Algunos de los movimientos continúan siendo demasiados violentos y no todos los mercados parecen participar del sentimiento de euforia que se respira en la bolsa española. El cierre de posiciones especulativas vendedoras parece estar dominando la actividad en estas dos últimas jornadas. Ello explicaría el fuerte tirón alcista experimentado por la bolsa española en general y por las financieras tanto españolas como europeas en particular. Pero no es éste, precisamente, un argumento que sea reflejo de la salud de fondo del mercado, sobre todo cuando se tiene en cuenta que, hoy por hoy, a nivel fundamental nada realmente ha cambiado. Ayer hablábamos de declaraciones de buenas intenciones en torno a un posible incremento de la capacidad de financiación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Hoy el portavoz del gobierno alemán afirmaba que dicho aumento de dotación del fondo no sólo no está en la agenda sino que no es necesario. Mientras tanto, el mercado europeo hace oídos sordos. Tendremos que esperar, al menos, a la reunión informal de los ministros de finanzas de la Eurozona de este próximo lunes y martes, de la que dudamos vaya a salir nada concreto. Por el momento, nos mantenemos a la espera.
Tras la agitación de ayer, las aguas bajan todavía turbias por los mercados financieros.
Nueva sesión de transición la vivida hoy en los mercados.
Nueva sesión de transición la vivida hoy en los mercados ante la ausencia de novedades relevantes a nivel macroeconómico y a la espera de noticias de la reunión del Consejo Europeo (termina mañana). Lo más destacado del día fue el pobre resultado de las subastas de Obligaciones a 10 y 15 años celebradas por el Tesoro español (ver detalles más abajo), una prueba más de la desconfianza que estos días sigue rodeando a todo lo que tiene que ver con la periferia europea. Mientras tanto, Merkel, no se mueve de sus posiciones a pesar de las presiones tanto internas como externas que está recibiendo a favor de un enfoque más “europeísta”. La ampliación de capital solicitada días atrás por el Banco Central Europeo y aprobada hoy es, a efectos prácticos, una cuestión realmente irrelevante (doblará capital desde 5,76 miles de millones a 10,76 miles de millones de euros con el fin de fortalecer su balance ante las compras de deuda pública que viene realizando). Fuera de Europa, en Estados Unidos, la situación se mantiene mucho más tranquila, confiando en la próxima aprobación por parte del Congreso de los recortes impositivos ratificados ayer por el Senado.
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Si no fuera por Europa, el contexto económico y financiero mundial no podría ser hoy en día más prometedor.
Si no fuera por Europa, el contexto económico y financiero mundial no podría ser hoy en día más prometedor. Lo es en realidad fuera de las fronteras del viejo continente. Mientras las autoridades chinas siguen tomando medidas orientadas a moderar el fuerte ritmo de crecimiento del crédito y de su economía (han vuelto a elevar por tercera vez en un mes el coeficiente de caja exigido a las entidades bancarias del país), en Estados Unidos los datos macroeconómicos publicados han vuelto a sorprender favorablemente (el déficit de la balanza comercial se redujo en octubre más de lo esperado y el dato preliminar de confianza del consumidor que publica la Universidad de Michigan ha resultado en diciembre más alto de lo previsto). La economía mundial sigue avanzando, por tanto, en la consolidación de la recuperación en curso. Todos, menos Europa. Por aquí los políticos siguen mirándose el ombligo y tratando de buscar salidas a la crisis que eviten afrontarla como es debido. Hoy Merkel y Sarkozy se reunían, al margen de todos los demás, para aunar posiciones de cara a la cumbre del Consejo Europeo de la próxima semana (16 y 17 de diciembre). Por si a alguien le quedaba alguna duda: de ampliar el fondo de rescate o de emitir conjuntamente eurobonos nada de nada. Alemania y Francia se han comprometido a armonizar sus respectivas políticas fiscales y laborales. Ellos hablan de dar ejemplo al resto de los países miembros. Más bien parece aquello de que “quien quiera y pueda que nos siga, y si no… (ya se verá)”. Por ahora, tenemos crisis en Europa para rato. Más pronto o más tarde, volveremos a vivir nuevos episodios de inestabilidad por esta causa como el vivido en noviembre o antes de verano. Será por Portugal, o por España, o por Bélgica… Sin duda, el que más vulnerable se encuentre en ese momento, pero Europa en su conjunto volverá a tambalearse. Mejor, por tanto, por ahora, mirar afuera. A corto plazo seguimos pendientes en este sentido de dos factores clave: el alcance de la corrección alcista en que se encuentran inmersas las rentabilidades de la deuda pública alemana y estadounidense (con su consiguiente efecto base negativo sobre la renta fija corporativa); y la forma en que el S&P500 consiga resolver su actual estancamiento en zona de máximos anuales. Respecto al primero de los factores, los siguientes niveles clave a vigilar son el 3,05%-3,10% para el bono alemán a 10 años (hoy en niveles del 2,95%); y el 3,35%-3,45% para el 10 años americano (hoy en torno a 3,25%). En lo relativo al segundo, si el S&P500 consigue consolidarse finalmente por encima de los 1.220-1.235 puntos, se abriría ante sí un importante potencial alcista, en la medida en que los fundamentos lo sigan justificando a lo largo de los próximos meses. En nuestra opinión, el S&P500 debería acabar de definirse en breve, lo más probable que en cuestión de días, si no de horas. Hasta contar con la luz verde en este sentido, paciencia.
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La solución: mañana.
Decíamos ayer que el mercado podría estar próximo a experimentar un rebote tras las acusadas pérdidas acumuladas durante las pasadas semanas. Decíamos también que dicho rebote podría revelarse como una trampa bajista en el caso de que, con el paso de los días, no se produjeran novedades fundamentales relevantes respecto a los argumentos de fondo que han alimentado esta crisis de confianza. Pues bien, tras el rebote totalmente especulativo de hoy, el mercado bursátil se la juega mañana con la decisión que pueda o no adoptar el Banco Central Europeo. Será a las 13:45 horas, con rueda de prensa posterior a partir de las 14:30. Las acusadas subidas (decimos que especulativas) registradas hoy por la renta variable, y particularmente la española, reflejan en nuestra opinión tan sólo por el momento el cierre de posiciones cortas (vendidas) y la toma de posiciones compradas por lo que pudiera suceder mañana. Ojalá nos equivoquemos y el BCE haga lo que tiene que hacer, y lo que han descontado los mercados: emular a la Reserva Federal con un programa de compras masivas de deuda pública. Ojalá nos equivoquemos porque a tenor de la trayectoria ortodoxa del BCE (y del establishment germano), dudamos vaya a estar dispuesto (todavía) a inyectar los cientos de miles de millones de euros que en estos momentos harían falta. Si nos equivocamos, si el BCE empezara a actuar a la americana, se abriría la puerta a un nuevo período de prosperidad en los mercados. En caso contrario, la corrección seguiría su curso, agravada ahora por la decepción de constatar la falta de sensibilidad de la autoridad monetaria europea. La solución: mañana.
Que la situación económica y financiera de Europa es complicada, ya es sabido.
Que la situación económica y financiera de Europa es complicada, ya es sabido. Hemos seguramente ya aburrido a fuerza de repetirlo a lo largo de estos días. Que la corrección sigue abierta en los mercados es evidente. Tratemos pues hoy de mirar al futuro preguntándonos qué tendría que pasar, qué podría ayudar a frenar esta sangría, al menos desde el punto de vista de los mercados porque es seguro que crisis de la periferia europea tendremos para largo. Pues bien, hoy en día sólo podemos anticipar dos factores que pudieran poner freno a estas caídas: el primero de ellos, el agotamiento del asedio al que están sometiendo los mercados a los diferentes países. En la medida en que países como Portugal o España sigan resistiendo, aumentarán los incentivos a realizar las ganancias acumuladas con pasadas ventas y ello provocaría una reacción alcista de los mercados (quienes abrieron posiciones especulativas vendedoras las cierran comprando para materializar sus beneficios, es decir, vendieron más caro y recompran más barato). Dichas reacciones alcistas son de naturaleza transitoria a menos que, obviamente, en el ínterin se produzcan cambios relevantes de fondo en los factores que determinaron el desencadenamiento de la crisis. Una reacción alcista intermedia de este tipo podría estar ya relativamente próxima a juzgar por el fuerte estado de sobreventa que en estos momentos presentan los mercados (podría tener lugar incluso en próximos días). Sin embargo, una reacción de este tipo, de una magnitud más relevante y con un paréntesis posterior más extenso de relativa tranquilidad podría aún tardar en llegar. Llevamos ahora alrededor de unas cinco semanas de crisis y no sería anormal que nos fuéramos hasta las 10-12 semanas dentro de esta dinámica. Por tanto, cuidado con las reacciones alcistas intermedias (sin novedades a nivel fundamental) porque podrían constituirse en auténticas trampas bajistas. El segundo factor, al que ya nos hemos referido en otras ocasiones, sería un cambio de actitud por parte del Banco Central Europeo: la disposición de la autoridad monetaria europea a inyectar en el sistema, a través de la compra de bonos, todo el dinero que sea necesario para estabilizar y apoyar a los mercados de deuda de la Eurozona. En definitiva, que el BCE adopte el modus operandi de la Reserva Federal estadounidense. No hay duda de que los mercados celebrarían una implicación más decidida y manifiesta del BCE en aportar soluciones a esta crisis pero, a juzgar por su trayectoria, permítasenos que dudemos de que esto vaya a suceder en breve. Quizás no tengan más remedio que abrir la mano en algún momento (a la fuerza ahorcan) pero para entonces el daño causado será sin duda mayor del sufrido hasta ahora. Entre los dos extremos caben también un sinfín de posiciones intermedias con las que tratar de gestionar las expectativas de los mercados. Estaremos, por tanto, muy atentos a todo lo que suceda en la reunión mensual del BCE que tendrá lugar este jueves.
Si hay algo que hemos aprendido con los años, es que nunca hay que menospreciar la fuerza de los mercados.
Si hay algo que hemos aprendido con los años, es que nunca hay que menospreciar la fuerza de los mercados. Ésta es un lección que la mayoría de los políticos ignoran o, cuando menos, frecuentemente olvidan. Sin paños calientes: los mercados vienen a por España y, muy especialmente, a por los bancos españoles. Que España no es ni Grecia ni Irlanda lo sabemos ya todos. Pero, como hemos comentado en otras ocasiones, no son nuestro déficit y nuestra deuda pública nuestros principales puntos débiles. Nuestra vulnerabilidad se encuentra focalizada en un exorbitante endeudamiento privado, crecientemente fallido, que día a día va anegando los balances de nuestros bancos, y un gobierno sin la autoridad y la credibilidad que en estos momentos serían necesarias. Lo venimos diciendo y lo repetimos ahora: España no va suspender pagos. A pesar de todo, continuamos siendo un país solvente. Pero el incremento de nuestra prima de riesgo (nuestro diferencial de tipos de interés con el 10 años alemán marcaba hoy un nuevo máximo en niveles de los 273 puntos básicos), empieza a hacerse cada vez más insoportable. Los bancos españoles lo tienen cada vez más difícil para financiarse con normalidad en el mercado interbancario. Sólo el recurso al Banco Central Europeo les permite contar con todo el oxígeno que necesitan. El objetivo de las presiones especulativas es estrangularlos y cuanto mayor sea la primera víctima mejor porque mayor será el daño causado y el dinero a ganar con ello… No podrán aguantar indefinidamente esta presión. De hecho, nuestros socios de la Eurozona ni siquiera estarán dispuestos a que intentemos aguantar más tiempo de lo conveniente a riesgo de causarles un daño mayor también a ellos. Si la presión no amaina, nosotros, España, también seremos “rescatados a la fuerza”. Seremos intervenidos para que empecemos a hacer las cosas como deben hacerse, haciendo manifiesta la pobreza a la que nos ha condenado la nefasta e irresponsable política económica de este (des)gobierno. Con suerte, el día después, deberán convocarse elecciones anticipadas con el objetivo prioritario de volver a empezar, ni siquiera desde cero, desde negativo… Desde el punto de vista del inversor se impone la prudencia. Prudencia pero en todos los sentidos. No hay razones para medidas extremas. Si alguna vez estuviéramos próximos a ese momento, sabemos qué hacer. Tan sólo reiterar unos consejos preventivos pero muy eficaces a este respecto hoy: mejor fondos de inversión que depósitos bancarios, y mejor fondos de inversión de gestoras internacionales que nacionales. Con estas dos sencillas reglas tenemos ya un nivel de protección muy elevado, lo suficientemente elevado al menos para poder tomar con calma medidas más drásticas si llegara a ser necesario, algo que dudamos vayamos a tener que hacer porque el sistema bancario español es demasiado grande para dejarlo caer. Son muchos a los que les gustaría despiezarlo y lo harán si pueden, pero a nadie le interesa realmente su quiebra. Esta noche las tertulias se inundarán de comentarios apocalípticos. Emociones e intereses partidistas fuera: antes de suponer una amenaza incontrolable para nosotros mismos y para los demás, seremos intervenidos con todo lo que ello implica. Mañana la guerra sigue: mientras tanto, paciencia, calma, y mucha atención y cuidado de nuestra parte.
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En los mercados nada sube ni baja indefinidamente.
En los mercados nada sube ni baja indefinidamente. La intensidad de la corrección vivida durante las pasadas jornadas había arrastrado ya a un nutrido grupo de valores importantes y, por tanto, a los índices bursátiles más representativos, hasta zonas clave de soporte que, de confirmarse su ruptura, abrirían nuevos huecos bajistas de una magnitud en absoluto despreciable. Después de lo dejado atrás en estos últimos días, es de esperar que los mercados se tomen un respiro antes de volver a poner a prueba las zonas de apoyo. Tímido rebote el disfrutado hoy en los mercados bursátiles. Muy tímido en realidad si se compara con la violencia de las caídas sufridas en pasadas jornadas. Demasiado tímido para poder dar por terminada esta nueva crisis de confianza. Seguimos manteniendo, por tanto, una actitud de cautela respecto al posible comportamiento de la renta variable en el futuro próximo. Para dar por cerrada esta crisis desde el punto de vista del mercado bursátil necesitamos más evidencia de consolidación y de recuperación de niveles críticos que la visto hoy. No obstante, reiteramos que seguimos viendo esta caída de las Bolsas como una oportunidad clara de compra de cara al medio plazo. Ahora sólo queda decidir el momento más oportuno para incrementar el riesgo de exposición a la renta variable. Por ahora, paciencia. Como ya hiciéramos ayer hoy de nuevo nos vemos obligados a destacar la bondad general de los datos macro publicados a ambos lados del Atlántico. Sorpresas positivas en el índice de clima empresarial alemán y, en Estados Unidos, en el índice del mercado hipotecario, en las nuevas peticiones semanales de subsidio de paro y el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan. Más neutras a negativas las cifras de pedidos industriales en la Eurozona, y de ingresos y gastos personales en Estados Unidos. La nota negativa vino de la cifra de pedidos de bienes duraderos en la economía norteamericana. En definitiva, que mientras los mercados se debaten entre el conflicto de las dos Coreas y la crisis de confianza en la periferia europea, la economía mundial y la economía occidental siguen afianzando su recuperación; sin duda un factor éste que alimenta nuestra confianza en las perspectivas de cara a próximas semanas y meses. Hoy, al contrario de la relativa tranquilidad que se respiraba en las Bolsas, los mercados de renta fija no han tenido un buen día. Varios han sido los factores que han jugado en su contra: 1. La ya comentada bonanza de los datos macroeconómicos publicados hoy, confirmando la continuidad de la recuperación económica (aliviando por tanto la presión en favor de una política monetaria expansiva). 2. La pobre demanda recibida hoy por el Tesoro alemán en su subasta de bonos a 10 años (reflejando un reducido interés comprador por la deuda pública germana en estos momentos y a los tipos actuales). 3. Las presiones ejercidas hoy nuevamente por parte de Alemania para que la deuda pública que emitan los países de la Eurozona a partir de 2011 incluya una claúsula que recoja la posibilidad por parte de los Estados que en el futuro pudieran estar en apuros de reestructurar los plazos de vencimiento, los intereses pagados y la cantidad del principal a devolver. Esto es algo que cualquier emisor puede llegar a hacer, independientemente de que figure o no explícitamente en una claúsula pero parece que en su voluntad de querer hacerlo explícito Alemania vuelve a la carga con su idea (más que razonable, por cierto) que sean los inversores privados los que compartan también los costes de sus inversiones fallidas y no sólo las arcas públicas. Sea como fuere, interpretamos esta nueva presión de Alemania como un paso más dentro de su estrategia de negociación con sus socios europeos en pro del establecimiento en el futuro de un mecanismo permanente de asistencia mutua mucho más estricto que el diseñado con carácter de urgencia y de forma provisional a raíz de la crisis de Grecia. Pensamos, en este sentido, que la prioridad en estos momentos es y continuará siendo acotar el alcance de la crisis de confianza todavía en curso. Sea como fuere, las rentabilidades de la deuda pública han vuelto a tensionarse tras dos días de descensos, arrastrando de nuevo a la baja a los precios de la renta fija corporativa (el efecto base negativo no ha podido ser compensado por el estrechamiento de los spreads registrado hoy). Con todo, tanto la rentabilidad del bono alemán como la del estadounidense siguen manteniéndose claramente por debajo del 2,80% y 3,15%, respectivamente, que harían aconsejable el empezar a tomar medidas orientadas a reducir la sensibilidad de la cartera al efecto base de la deuda pública. Tranquilidad (y paciencia también) por tanto por ahora por este lado.
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Termina una semana un tanto amarga para los mercados.
Termina una semana un tanto amarga para los mercados. No dramática pero ciertamente amarga. Entre Irlanda y China se reparten la atención y las preocupaciones del dinero a nivel internacional. Fuentes oficiales de la Unión Europea anunciaban esta mañana que el plan de rescate del sistema bancario irlandés será anunciado la próxima semana. Sin embargo, en paralelo, el gobierno irlandés sigue resistiéndose, por el momento, a la presión de sus socios comunitarios para que eleve el tipo de su impuesto de Sociedades desde 12,5% actual (ésta es una ya vieja reivindicación del resto de Europa que ha visto durante años perder la domiciliación de sociedades a favor de Irlanda por la ventaja competitiva de este impuesto). En este contexto, cuanto más se acerca el fin del principio de la crisis irlandesa más se aproxima el momento en el que Portugal deberá rendir también cuentas de una forma u otra. En este sentido, Obama ha vuelto a entrar en escena presionando (elegantemente) al gobierno luso para que ponga en marcha un “vigoroso” paquete de medidas económicas. España se mantiene hoy por hoy a cierta distancia pero sin margen alguno para bajar la guardia y mucho menos para las improvisaciones a las que nos tiene tristemente acostumbrados este gobierno en materia de política económica. Lo decía muy claro hoy el presidente del Banco Central Europeo: “la situación actual es muy exigente y no disponemos ni de un segundo para la complacencia”. China, por su parte, sigue con su particular cruzada contra la inflación y el excesivo crecimiento de su economía. ¡Qué lejos se encuentran de nosotros! Mientras el mercado se prepara psicológica para una próxima subida de los tipos de interés en aquel país, las autoridades monetarias chinas han elevado hoy por segunda vez en menos de dos semanas el coeficiente de caja exigido a las entidades bancarias del país (en medio punto porcentual adicional hasta el 18,5%). Es la quinta subida en lo que llevamos de año, dentro de un proceso orientado a frenar el crecimiento del crédito en el país. Es conveniente y necesario que China actúe en este sentido aunque también es normal que al mercado le preocupe que puedan pasarse de frenada en el que hoy en día continúa siendo el principal motor de crecimiento de la economía mundial. Mucho más serenos hoy (por fin), los mercados de deuda pública y, consiguientemente también, la renta fija corporativa. Presumiblemente, el mercado seguirá desenvolviéndose a corto plazo con un nivel de incertidumbre más elevado de lo habitual, pero lo más importante es que los fundamentos y las perspectivas de cara a los próximos meses siguen inalteradas y favorables a la consolidación de una recuperación económica progresiva y moderada. En este sentido, la corrección en curso representa ya una oportunidad de inversión que estaremos muy atentos para tratar de aprovechar cuando llegue el momento propicio: Con la venia de Irlanda y China, pueda que sea tan sólo cuestión de días… Veremos qué nos depara a este respecto la semana que viene.
Las compras se impusieron a las ventas en la jornada de hoy.
Las compras se impusieron a las ventas en la jornada de hoy. En la recta final del día, las plazas europeas consiguieron cerrar en niveles próximos a los máximos de la sesión. Hoy reunión del ECOFIN (los ministros de finanzas de la UE) de la cual, por el momento, no hemos tenido noticia. Mientras tanto, el mercado continúa pendiente de novedades concretas sobre el programa de ayuda a Irlanda. Los últimos rumores apuntan a que el FMI y la UE estarían barajando una posible inyección de liquidez a los bancos del país celta, en vez de entregar su ayuda directa al gobierno irlandés. Está previsto que mañana se inicienlas conversaciones a tres bandas entre los bancos irlandeses, la Unión Europea y el FMI. De Estados Unidos nos llegaban datos mixtos. El IPC del mes de octubre se situó en el +1,2% interanual, en línea con lo esperado, pero la tasa subyacente retrocedió hasta el +0,6% interanual, por debajo del +0,7% esperado. Estos datos vienen a respaldar las recientes medidas tomadas por la Reserva Federal, con el lfin de propiciar un mayor dinamismo de los precios de consumo. Las viviendas iniciadas de octubre cayeron más de lo esperado, hasta 519.000 (el mercado anticipaba un dato de 600.000). Los permisos de construcción, por su parte, aumentaron menos de lo esperado hasta 550.000 (las previsiones del mercado apuntaban un dato de 575.000). Por el momento, Irlanda sigue siendo la protagonista…